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华江环保:专注工业废气治理及清洁能源的高速成长环保企业

主营干法熄焦余热发电和焦炉煤气制LNG

公司传统业务以焦炉地面除尘系统建设为主,2013年得到环境工程(大气污染防治工程)专项甲级资质,开始转型干熄焦余热发电,并于2014年开始LNG项目建设。14年LNG业务占比较达到56.86%。公司针对炭化室高5.5米以上大型焦炉进行环保改造,而国内落后产能淘汰以4.3米级以下焦炉为主,业务受下游产能淘汰影响较小。

收入和净利润快速增长,源于下游需求扩大+业务结构调整

公司13-14年和15年中期主营收入增长迅速,主要原因包括国内环保政策要求提高,下游焦化钢铁企业对焦炉改造需求大幅提升;公司由除尘系统转型干熄焦和LNG系统,单体订单规模大幅上升,平均订单额由过去的数百万量级上升至1.5到5亿元,促进了收入增长。

国内环境污染严重,焦炉污染治理标准提高

近年来传统工业对大气环境造成了严重影响。据统计北京市2012-2013年PM2.5主要来源中燃煤占比22.4%、工业生产18.1%,工业、燃煤等是重要污染物来源之一。针对污染严重状况,十三五规划建议实施工业污染源全面达标排放计划;2015年1月新《炼焦行业污染物排放标准》实行,石油类、挥发酚、硫化物排放指标分别比原有标准降低、40%、50%,干熄焦和焦炉煤气综合利用技术成为主要治理手段。

国家规定干法熄焦同步配套,LNG项目具有环保和经济效益

干熄焦相对传统湿法在减少污染物排放、能源回收利用和改进焦炭性能方面具有优势,国家《焦化行业准入条件》规定新建焦炉要同步配套建设干熄焦装置并配套建设相应除尘装置。

焦炉气制LNG项目可以有效去除焦油成分、硫化物、粉尘等有害物,具有很强环保作用;同时项目带来LNG销售+环保费用减免双重经济效益。

国内焦炉改造空间巨大

国内目前规模以上符合改造标准的大型焦炉1000余座。截至13年底国内在运行干熄焦项目155座,14年底180余座,改造率不足20%。焦炉煤气制LNG目前在运行项目仅20座左右,在建项目较多,总计占全部可改造焦炉比例不足3%。公司下游市场空间巨大;可替代技术少,下游需求旺盛;大部分设计机构和设备供应商缺乏焦炉节能环保整体解决方案能力,行业产能不足以满足下游需求。

公司具有项目经验+技术+产业链+回款模式优势

干熄焦领域公司主要同业企业为大型国企下属,以传统设计院为背景,在行业内具有较深影响力。从规模和市场占比来看,公司在干熄焦领域位居国内第四,为国内最大民营企业。焦炉煤气制LNG行业格局较为分散,目前不存在竞争项目资源情况。目前主要同业企业包括新奥股份子公司新地能源、三聚环保、杰瑞股份等。公司签订多个LNG工程项目,已成为该领域市场份额较大的企业。目前LNG在建项目数大于建成项目数,处于快速发展初期,需求旺盛+产能不足导致行业毛利率水平较高。

公司为民营企业,相对国企背景企业具有更为灵活合理的管理体系;激励机制完善,公司中高层核心团队实现普遍持股。公司总工程师于民先生来自济钢集团,拥有行业内顶尖研发水平,研发团队能力出众,公司人才吸引力较强。公司采取自主研发+消化国外先进技术并改进,拥有48项专利,其中4项发明专利,成果转化能力强,目前所有专利已应用于公司产品。公司采用工程总承包EPC模式,具有全产业链优势,单体项目收入规模较大,容易形成规模效应,在工程质量、客户服务、品牌建设等方面都有一定优势。

公司引入融资租赁模式,2013年、2014年、1H2015经营性现金净流量分别为-4686、6455、4277万元,现金流状况出现显著改善。

发展方向明确

公司短期立足干熄焦和焦炉煤气制LNG两大领域,进一步扩大产品市场占有率,同时加快新技术产品化研发,培育新利润增长点,公司计划推出更多工业烟气节能环保系统解决方案。中长期战略为加大国际市场开拓力度,鉴于国内企业在工业烟气治理方面具备项目经验众多、技术储备充分、人力资源成本等优势(焦耐院已成为国际龙头企业),公司有望在国际市场占据一定份额。

短期快速成长确定性高

目前公司在西安阎良建立生产项目目前已投入生产,16年以后将有新产能陆续释放。公司14年订单额达8.97亿元,披露的13-14年订单中截至15中报尚未确认金额高达5.8亿元,而15年新签订单主要为大额干熄焦和LNG项目,因此目前尚未确认订单充足。16年起新产能投入,由于下游需求充足,预计产能保持高开工率,订单将同步增长。

盈利预测

公司目前在手订单额充足,产能即将释放,短期增长确定性高;下游行业政策+经济效益驱动、空间巨大,公司占据项目经验+研发能力+全产业链+回款模式优势,未来有望在市场中占据较高份额;中长期在公司技术储备基础上的新产品拓展+国际化拓展提供业绩持续增长动力。预计公司15-17年收入5.8/8.0/12.0亿元,净利润5600/7900/12000万元,同比增长率分别为55.43%/41.07%/51.90%,EPS1.00/1.41/2.14元/股,对应11月20日收盘价18.08元市盈率分别为18.08/12.82/8.45倍。